一季度货币政策执行报告的五个信号

一季度货币政策执行报告的五个信号

5月9日国际5大货币，央行发布2022年一季度货币政策执行报告，现评论如下：

宏观形势判断：经济判断较为谨慎，内外不确定性上升

一季度报告显示，央行对当前经济环境的担忧持续有增无减。 “经济发展环境的复杂性、严重性和不确定性有所上升。”

从外部看，发达经济体的疫情、通胀和货币政策仍是全球经济面临的三大风险。此外，国际地缘政治局势对食品和能源供应链供应链也有影响。

国内三重压力依然存在，最大的不确定性还是来自疫情。本轮疫情多点、广域、多发，对经济运行影响较大。

整体来看，这份报告对当前经济环境表现出更多担忧，需要政策“主动果断，积极应对困难”。

政策总基调：从“灵活适度”到“主体扶持”，传递信用自由化

2020年四季度以来，货币政策的总基调一直是“稳健的货币政策要灵活、精准、合理、适度”，而这次改为“稳健的货币政策将加大力度”支持实体经济”。我们认为，这种措辞传达了明确的信贷宽松和市场参与者的方向。

一方面国际5大货币，基于总量的宽松货币工具今年已陆续实施（两次降准、一次降息）。当前，货币政策面临内外制约，未来总体宽松空间不大。更多的信贷政策和结构性政策。

另一方面，疫情带来消费疲软、企业停工、供应链摩擦，简单货币放开效果有限。与2020年类似，当前更紧迫的问题是保护市场主体，守好绿山，更何况资金费率等反映流动性相对宽松。因此，当前货币政策的重心是直奔实体，主要集中在再贷款、上缴利润等工具上。由于基础设施是稳定经济最重要的抓手，因此需要相应扩大融资方式，关注PSL是否会再次出现。

通胀近乎无忧，远无忧，限制货币政策空间

央行在本报告的政策展望部分指出，“密切关注物价走势变化，支持食品能源生产供应，保持物价总体稳定”。这是央行自2021年Q1以来首次在该板块提及通胀，并将仓位置于汇率之前，可见更关注通胀。此外，央行还指出，“货币政策将保持稳定导向，有利于中长期物价走势的稳定”，都表达了对中长期通胀走势的担忧。 .

根据国民大会要求，经济稳定在合理区间。除就业外，通胀基本保持稳定。当前通胀压力主要来自供给侧，关键在于疏通供应链。

今年以来，受国内生猪价格持续下跌等因素的推动，一季度CPI增速保持较低水平，累计同比上涨1.1%。然而，央行最近多次表达了对通胀的担忧。博鳌论坛理事长尚一刚也指出，“中国货币政策的首要任务是保持物价稳定”。为什么中央银行如此关注通货膨胀？首先，虽然当前通胀压力不大，但海外地缘政治冲突、疫情和供应链扰动已经导致国际大宗价格上涨，这将给国内带来输入性通胀压力，加大实体企业的成本压力。 其次，今年的主要价格波动集中在能源和食品，这关系到国内民生和安全发展的底线。

总之，通胀几乎是无忧无虑的，存在着深远的担忧。央行判断，“CPI运行中心可能较上年温和回升，PPI可能继续回落。同时要警惕国际大宗商品价格上涨引发的输入性通胀” . 中期内，通胀可能对货币政策构成更大的制约。

坚持不搞“泛滥”和“养我”，继续弱化边缘地带

央行在四季度执行报告中重申不搞“泛滥”，将“我本”从针对整个货币政策改为针对汇率。随后的几个月，没有降息，降准减半，可见央行在外部约束下珍惜政策子弹。在这份报告中，央行进一步提出“坚持不搞大水漫灌”，同时“主要兼顾内外平衡”，表现出更多的克制。其背后的原因显然是当前外部约束比2月份更大。目前，美国十年期国债利率已升至3.0%以上，中美利差倒挂，除短期外，汇率贬值和资金外流压力加剧了。后续，我们将面临美联储持续加息+缩表。对外收支平衡是央行的另一大制约因素。中期来看，需要警惕美联储-中美利差/汇率-资金利率的隐患。

在汇率方面，本报告延续了此前“增强汇率弹性和稳定器”的说法，似乎对近期贬值的担忧不大。但是，增加了“保持外汇市场正常运行”这句话。我们认为，欧洲有战火，中国面临疫情蔓延，日本不遗余力放松。 ，人民币贬值压力可能无法完全释放。 “供需为主”决定了央行不会大规模干预人民币走势，但如果市场形成强烈的贬值预期，外汇准备金率等工具的调整和适当的舆论引导可能会逐渐出现.

其他关注点：存款利率机制、房地产和贷款利率等

一、报告栏所反映的信息：第3栏详细介绍了存款利率市场化调整机制。今年4月，央行引导建立存款利率市场化调整机制，银行参照10年期国债和1年期LPR调整存款利率。自去年年底以来，LPR已经两次下调，但存款利率一直较高。参考LPR调整有利于稳定银行息差水平，而国债利率主要反映市场利率的变化。本轮调整后，存款加权平均利率为2.37%，整体下降10个基点。存款利率的下调直接影响银行负债的改善，预计后续LPR可能会单方面下调。

二、房地产：有房、有房、不炒的原则不变，将继续推进良性循环。同时，“支持地方政府因地制宜完善房地产政策，支持刚需、好转”，相关信贷政策有望进一步放宽。

三、融资成本：一季度，1年期和5年期LPR分别下降10BP和5BP，加权贷款利率下降20BP以上。个人住房贷款利率也结束四连升转降，降本政策陆续落地。落地后，贷款利率有望继续下降。

市场影响：

总体而言，这份执行报告中没有太多新的信号。总体基调呈现出三大特点：强化支持主体导向，加大对通胀的关注力度，强化外部约束。对债市是中性的，市场有一定的预期。后续，疫情影响依然存在，融资需求不足，稳就业难。我不担心货币政策收紧的风险，但由于内外约束，降息降息的想象空间不大。短期资金风险不大。我们维持对 5 月份弱势前后利率走势的判断。短期疫情、资金、信用数据、配置压力是支撑因素。中期内，我们持谨慎态度，关注疫情和经济低位好转，以及美联储继续加息的影响。

风险提示

1）房地产政策超预期：房地产政策放宽超预期。

2）美联储收紧幅度超出预期：美联储加快加息或缩表，导致货币政策被动收紧。